金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个镇关西是谁，镇关西是谁打死的百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益镇关西是谁，镇关西是谁打死的成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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