5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各(g不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思è)基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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