2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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