2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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