原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(mín茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种g)问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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