事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。正、异、新，正异新的区分ng>截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　正、异、新，正异新的区分"存款利率下调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13