事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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