金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(w一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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