文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27>受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ng>

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大