金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货错一个题就往阴里装一支笔币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīn错一个题就往阴里装一支笔g)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)错一个题就往阴里装一支笔数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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