文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计短期内中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并(bìng)未(wèi)回(huí中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有以下几(jǐ)点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适(shì)，在追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注(zhù)重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上(shàng)行的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月(yuè)前(qián)夕银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大(dà)。对(duì)于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交易(yì)，预计(jì)利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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