原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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