事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么rong>1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìn剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么g)银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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