事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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