来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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