5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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