5月(yuè)23日，医药(yào)股开(kāi)盘拉升，复星(xīng)医(yī)药(yào)、科伦药(yào)业涨超2％，恒(héng)瑞医药、药明康德(dé)、智飞生(shēng)物、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今(jīn)年以来持续处于低(dī)位水平，具有较大吸引力(lì)。截至5月23日，医药(yào)生(shēng)物行业估(gū)值(zhí)PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值16％，仍处于(yú)历史较低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题(tí)行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛(sài)道(dào)是否能有反(fǎn)弹行(xíng)情？在后疫情时代，医药(yào)板块(kuài)是(shì)否(fǒu)还(hái)有新的业绩驱动因素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基本面持续(xù)改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第(dì)一季度的影响将(jiāng)会逐步消(xiāo)退，医药行业(yè)的基(jī)本面正继续得(dé)到改(gǎi)善。

　　2023年一季度(dù)，医药(yào)板块（创新药(yào)除外）营收同比+2.13％，归母(mǔ)净利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速(sù)相比，收入增(zēng)速下滑14.17 pct，利(lì)润增速下滑58.11 pct，从估值角度(dù)来看(kàn)，在(zài)2023年一季度，医药板(bǎn)块（创新(xīn)药(yào)除外）存在一(yī)定的估值修复(fù)，市盈(yíng)率（TTM）由2022一(yī)季(jì)度的28.51倍提升至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季(jì)度，创新药板块的营收(shōu)与去年同期相比增加了6.56％，研发总支出的增速达(dá)到了+15.25％，研发支出(chū)占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一(yī)季度相比下降了(le)12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一季(jì)度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度的15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行业的经营数(shù)据来看，除去创新药(yào)和疫情受益细分领(lǐng)域(yù)，医药(yào)板(bǎn)块中(zhōng)具有较好成长能力的低(dī)估值板块有原料药、医疗设备、血制(zhì)品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药、器械企(qǐ)业的(de)产品销售(shòu)前景，国内(nèi)市场仍未(wèi)达到(dào)预期，原因在于近几(jǐ)年来，由于(yú)老(lǎo)龄化，国内医保支出(chū)并未增加(jiā)太多，增速中的增(zēng)量大部分都被用于(yú)疫情相关行业。

　　这(zhè)也(yě)是为什(shén)么，国内(nèi)的医疗行业，增(zēng)长(zhǎng)速度并不快。首先(xiān)，结构性的分(fēn)化是(shì)非常明显的，传(chuán)统药(yào)企必须要给创新留出空间，比如在过去(qù)的三年(nián)中，港股创新药(yào)企的年化营(yíng)收增速高达70％。对本(běn)土医(yī)药(yào)企业(yè)而言，要(yào)实(shí)现高速发(fā)展，必须(xū)要双(shuāng)管齐下，在本(běn)土市场之(zhī)外拓展国际市场。

　　02蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗>

　　医疗新基(jī)建仍是

　　医药投资的(de)胜(shèng)负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及预期的背景(jǐng)下，医药板块中有(yǒu)刚(gāng)性需求的新基建板块(kuài)或是最具有(yǒu)确定性的(de)领域之(zhī)一，一(yī)定(dìng)程度上或仍是今年医(yī)药投资(zī)的胜负手。

　　我国继续推进(jìn)优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下沉、区域平衡分布，医疗(liáo)新基建再获政(zhèng)策(cè)扶(fú)持。4月13日(rì)，国家卫(wèi)生健康委员(yuán)会召开新闻发布会，重点介绍优质(zhì)医(yī)疗资(zī)源下移(yí)、区域平衡布局。县医院作为(wèi)县(xiàn)级(jí)医疗(liáo)卫生服务网络(luò)的(de)龙头，连接(jiē)着城乡(xiāng)卫(wèi)生服务体系。长(zhǎng)期以来(lái)，国家卫生(shēng)健(jiàn)康(kāng)委通过开展(zhǎn)三(sān)级医院对口(kǒu)帮扶(fú)等方(fāng)式，引(yǐn)导优质医疗资源(yuán)下移，不(bù)断提高(gāo)县级医院的综合实力(lì)。

　　今后，继续推(tuī)进人才(cái)、技术(shù)、管理的下移，通过(guò)城市三级医院的对口支援，托管，建立医联(lián)体，远程医(yī)疗(liáo)等多(duō)种形式，满足县域居民的基本医疗卫生需求，为(wèi)普(pǔ)通疾病在市(shì)县范(fàn)围内解决奠定坚实(shí)的基础。

　　会议同时指出，在接下来的工作中(zhōng)，将继(jì)续(xù)推进临床重点专(zhuān)科(kē)“百千万”工程，指导(dǎo)各地按照“搭平台，建载体，促(cù)融合”的思路(lù)，重点(diǎn)加(jiā)强(qiáng)群众需求较大的心血管(guǎn)外科(kē)学、妇(fù)产科、骨科(kē)、麻(má)醉科、小(xiǎo)儿科、精神(shén)病学、病理学(xué)等(děng)专科建设(shè)，补齐资(zī)源(yuán)短(duǎn)板，完成预(yù)期的建设任务。随着具体政策的(de)出台，相关(guān)的基层医疗器械(xiè)市(shì)场或将(jiāng)受益。

　　可发现(xiàn)与(yǔ)医疗成像器材、生命信息设备(bèi)和心血(xuè)管耗(hào)材相关(guān)的板(bǎn)块将会有较大的发展空间。其(qí)中的个股有：联(lián)影医疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频(pín)频出台，医疗器械市场持续扩张。随(suí)着国家继(jì)续支持(chí)优质医(yī)疗资(zī)源扩(kuò)容下沉(chén)的政策，在未来，医疗卫(wèi)生资源的(de)分布(bù)将会得(dé)到优化，促(cù)进更多优质的医疗资源向(xiàng)下扩容，释放(fàng)更(gèng)多中、基层医疗机构的采购需求(qiú)。

　　在国家(jiā)“十(shí)四五”规划中提出要加强(qiáng)医疗(liáo)卫生领域的基(jī)础设施建设的背(bèi)景下，预计医疗器(qì)械采购(gòu)将更加宽松，这将推动医疗器(qì)械市场的快速发(fā)展。在政策(cè)推(tuī)动下，国产(chǎn)品牌有望凭借(jiè)高性(xìng)价比的优(yōu)势加速进入(rù)医院，长期而(ér)言(yán)，随着多项政策(cè)支持的持(chí)续加强(qiáng)，国产(chǎn)替代将逐步加速(sù)，相关大型医疗器械的龙头厂(chǎng)商将(jiāng)会抓(zhuā)住放(fàng)量的(de)机(jī)会，实(shí)现快速发(fā)展。

　　华富(fù)证券建议关(guān)注国(guó)内高端医疗设备的龙头企业：迈瑞(ruì)医(yī)疗、联(lián)影医疗(liáo)、澳华内镜、开立医疗、海泰新(xīn)光(guāng)。这些企业具有较好的产(chǎn)品(pǐn)性(xìng)能、较好的渠(qú)道和较强的(de)研发能力。

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