私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导世界上女性最开放的是哪个国家投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī世界上女性最开放的是哪个国家)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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