文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(ch画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东ǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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