金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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