原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业为什么梅西的人缘远比c罗好基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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