金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受一滴水多少ml 一滴水多少克到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加一滴水多少ml 一滴水多少克工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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