金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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