金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子align="center">图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhà武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子i)的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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