4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nó耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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