文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧左眉毛有一根特别长是什么意思？(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)左眉毛有一根特别长是什么意思？慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流(liú)动(dòng)性带来(lái)了(le)一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银(yín)行系统整体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投资者(zhě)对于未(wèi)来(lái)一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于(yú)未来一个(gè)月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 左眉毛有一根特别长是什么意思？