公募基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银(y见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步见字如晤,展信舒颜，展信安的用法阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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