美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xí昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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