私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除(chú)公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(r天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音óng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低(dī)存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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