金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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