4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)业率、值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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