4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修pp7塑料杯能不能装开水复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2pp7塑料杯能不能装开水023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款pp7塑料杯能不能装开水增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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