金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(di怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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