金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来造梦西游3宠物技能几级领悟(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染造梦西游3宠物技能几级领悟>

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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