4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(c1cc的水等于多少克，1cc水是多少克héng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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