金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(m56是什么意思 56是什么尺码éi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也(yě)提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的56是什么意思 56是什么尺码(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的(de)修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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