文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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