4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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