金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le西安市城六区是哪几个)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物(w西安市城六区是哪几个ù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēn西安市城六区是哪几个g)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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