美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市(shì)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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