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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tà美国管得了比尔盖茨吗i)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng美国管得了比尔盖茨吗)分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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