美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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