2022年(nián)是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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