来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性2023年石油会暴涨吗，今日油价格表走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 2023年石油会暴涨吗，今日油价格表