来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市(shì)场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(chū)清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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