4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗g>：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(y碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》