5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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