2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(ché昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名>胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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