金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢tyle="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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