近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。